TWR vs MWR: por qué tu bróker y tú no calculáis igual la rentabilidad de tu cartera

Hay una pregunta que parece trivial y no lo es: ¿cuánto ha rentado tu cartera?

Parece que debería haber una respuesta única. No la hay. Existen dos formas legítimas de calcularlo, dan resultados muy distintos, y las dos son correctas — responden a preguntas diferentes. Entender cuál estás mirando es la diferencia entre juzgar bien tus decisiones o sacar la conclusión equivocada sobre ti mismo como inversor.

Las dos preguntas que parecen la misma

Cuando miras la rentabilidad de una cartera puedes estar preguntando dos cosas:

• "¿Cómo se han comportado mis inversiones?" — es decir, si lo que elegiste subió o bajó, con independencia de cuándo metiste el dinero. Eso lo mide el TWR (time-weighted return, rentabilidad ponderada por tiempo).
• "¿Cuánto he ganado yo con mi dinero?" — teniendo en cuenta cuánto pusiste y en qué momento. Eso lo mide el MWR (money-weighted return, rentabilidad ponderada por dinero, calculada como TIR o IRR).

La diferencia entre TWR y MWR no es de precisión: ninguno es "más exacto". Es que uno mide la calidad de lo que elegiste y el otro mide el resultado que has obtenido, y esas dos cosas se separan en cuanto haces aportaciones.

Un ejemplo con números para que se vea

Imagina esto, que es lo más normal del mundo:

1. Empiezas con 10.000 € invertidos.
2. El primer año tu cartera sube un 10%: pasas a tener 11.000 €.
3. Te convences de que va bien y aportas 90.000 € más. Ahora tienes 101.000 €.
4. El segundo año la cartera baja un 10%: te quedas con 90.900 €.

¿Cuánto ha rentado esa cartera? Depende de a quién preguntes:

• TWR: −1,0% acumulado. Un año al +10% y otro al −10% encadenados (1,10 × 0,90 = 0,99). Eso es lo que hizo la cartera, cronológicamente.
• MWR: −8,3% anual. Porque la mayor parte de tu dinero solo estuvo dentro durante el año malo.

Lo que separa ambas cifras no fue una mala elección de activos: fue cuándo entró el dinero. Y ese es exactamente el punto.

El mismo TWR, resultados opuestos

Ahora dale la vuelta al ejemplo. Misma cartera, mismos porcentajes, solo cambia el orden:

1. Empiezas con 10.000 € y el primer año bajas un 10%: te quedan 9.000 €.
2. Aportas los mismos 90.000 €. Tienes 99.000 €.
3. El segundo año subes un 10%: acabas con 108.900 €.

El TWR de esta cartera es exactamente el mismo que el de antes: −1,0% (0,90 × 1,10 = 0,99). Pero has puesto 100.000 € y tienes 108.900: has ganado 8.900 €, un MWR del +8,0% anual.

Por qué el porcentaje de tu bróker no sirve para compararte con nadie

Aquí está la consecuencia práctica, y es la razón por la que este artículo existe.

La mayoría de brókers te enseñan una rentabilidad del tipo MWR, o directamente la variación del valor de tu cuenta. Es útil para ti — te dice cómo te ha ido — pero hace que comparar tu porcentaje con el de otra persona no signifique nada.

Si tu amigo aportó 5.000 € justo antes de una buena racha y tú aportaste la misma cantidad justo antes de una mala, su número saldrá mejor que el tuyo aunque los dos tengáis exactamente los mismos fondos, compradas las mismas participaciones, con las mismas comisiones. No ha invertido mejor: ha aportado en mejor momento. Y el timing de las aportaciones suele deberse a cuándo cobras la nómina, no a tu habilidad.

Es la misma trampa que explicamos en comparar tu cartera con la de tus amigos: el "+12%" de uno y el "+9%" de otro no son magnitudes comparables si están calculados sobre bases distintas.

Y por qué el TWR tampoco es "el bueno"

Cuidado con la conclusión fácil. El TWR neutraliza el efecto de las aportaciones, lo cual está muy bien para juzgar la cartera — pero eso significa que ignora deliberadamente algo que sí es una decisión tuya: cuánto dinero tenías dentro en cada momento.

Si acertaste aportando fuerte antes de una subida, el TWR no te da ningún crédito por ello. Si metiste todos tus ahorros justo antes de un desplome, el TWR tampoco te lo reprocha. Para medir eso, el MWR es el indicador correcto.

Por eso no hay una métrica ganadora. Hay una regla sencilla:

• Para juzgar una estrategia, un fondo o un gestor — y para compararte con otra persona o con un índice — mira el TWR. Es el único que aísla la calidad de lo elegido del ruido de las aportaciones. No por casualidad es el estándar del sector: las normas GIPS del CFA Institute —con las que las gestoras presentan sus resultados en todo el mundo— exigen calcular el rendimiento con TWR, precisamente porque elimina el efecto de las entradas y salidas de dinero, que decide el cliente y no el gestor. Un fondo que publicase su rentabilidad en MWR estaría midiendo el comportamiento de sus partícipes, no su propia gestión.
• Para saber cómo te ha ido de verdad a ti, con tu dinero y tu calendario de aportaciones, mira el MWR. Es el que se corresponde con los euros que tienes.

La lectura más útil: comparar los dos

Aquí está el truco que casi nadie usa, y que es donde estas dos métricas dejan de ser teoría. La distancia entre tu TWR y tu MWR mide la calidad de tu timing.

• MWR por encima del TWR → tus aportaciones han caído en buenos momentos. Puede ser habilidad, puede ser suerte; en periodos cortos, casi siempre es lo segundo.
• MWR por debajo del TWR → has tendido a poner más dinero antes de las caídas. Le pasa a mucha más gente de la que cree, porque aportamos cuando el mercado va bien y nos da confianza, que es justo cuando está más caro.
• Los dos parecidos → tus aportaciones son regulares y neutras respecto al mercado. Aburrido, y en general la mejor señal de las tres.

En el ejemplo de antes, un TWR de −1% frente a un MWR de −8,3% no dice "eres mal inversor eligiendo": dice que concentraste una aportación grande en el peor momento posible. Son diagnósticos distintos y llevan a decisiones distintas.

De aquí sale un argumento poco conocido a favor de aportar siempre la misma cantidad cada mes. Cuando el dinero entra de forma regular, ninguna aportación concreta pesa lo suficiente como para torcer el resultado, y tu TWR y tu MWR tienden a parecerse. Es decir: la rentabilidad que obtienes se acerca a la de tu estrategia. Quien concentra aportaciones grandes en momentos sueltos se expone a que esas dos cifras se separen mucho — y estadísticamente, más veces en contra que a favor.

Cómo lo calcula Tracky

Tracky calcula ambas cifras a partir de las operaciones reales que importa de tus brókers, no del porcentaje que cada uno te muestra:

• El TWR con el método Dietz Modificado: parte el periodo en tramos cada vez que entra o sale dinero, calcula el rendimiento de cada tramo y los encadena. Se muestra acumulado, no anualizado, en tus KPIs.
• El MWR como TIR (XIRR) sobre tus flujos: cada compra cuenta como salida de dinero, cada venta y cada dividendo como entrada, y el valor actual de la cartera cierra el cálculo. Este sí es una tasa anual.

Que ambas salgan de las mismas operaciones importa especialmente si tienes la cartera repartida entre varios brókers: sumar a ojo dos porcentajes calculados de forma distinta no da la rentabilidad de tu cartera, da un número sin significado.

Qué hacer con esto

Tres conclusiones prácticas, y ninguna requiere que te vuelvas analista:

• Cuando alguien te enseñe un porcentaje, pregunta cómo está calculado. Vale para un amigo, para un influencer y para la ficha de un fondo. Sin saber la base, el número no se puede comparar con nada.
• Usa el TWR para decidir y el MWR para entenderte. El primero te dice si tu estrategia funciona; el segundo, si tu forma de aportar te está ayudando o estorbando.
• Si acabas de empezar, no te obsesiones con ninguno de los dos. En los primeros meses ambas cifras son ruido: cualquier aportación mueve los porcentajes muchísimo. Lo que de verdad predice tu resultado a diez años es la constancia — si aún no has dado el paso, aquí está por dónde se empieza.

La rentabilidad no es un número, son dos. Y saber cuál estás mirando es lo que separa entender tu cartera de creer que la entiendes.

Los dos ejemplos están calculados, no estimados. Primero: TWR acumulado −1,0% (1,10 × 0,90) y MWR anualizado −8,3% (TIR sobre flujos de −10.000 €, −90.000 € y +90.900 € en dos años). Segundo: mismo TWR −1,0% (0,90 × 1,10) y MWR +8,0% (−10.000 €, −90.000 € y +108.900 €). El requisito de calcular el rendimiento con TWR procede de las normas GIPS del CFA Institute. Análisis y opinión propios; esto no es una recomendación de inversión personalizada.